股票代碼：正丹股份 (300641)
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2021年7月，美國(guó)《化學(xué)與工程新聞》（Chemical & Engineering News，C&EN）發(fā)布了2021年全球化工企業(yè)50強(qiáng)名單，榜單中中國(guó)化工企業(yè)總收入占比和企業(yè)數(shù)量延續(xù)了2017年以來(lái)均逐年增加的趨勢(shì)，顯示了中國(guó)化工企業(yè)近十年來(lái)的快速發(fā)展，以及中國(guó)化工行業(yè)發(fā)展背后所體現(xiàn)的市場(chǎng)、技術(shù)、政策和資金等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同期中國(guó)化工行業(yè)債券市場(chǎng)的擴(kuò)張亦助力了中國(guó)化工企業(yè)在全球化工企業(yè)中地位的提升。筆者預(yù)計(jì)，依托上述優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)集中度和影響力不斷提升的情況下，中國(guó)化工行業(yè)將持續(xù)蓬勃發(fā)展，未來(lái)在全球化工企業(yè)50強(qiáng)名單中有望出現(xiàn)更多中國(guó)化工企業(yè)。
1全球化工50強(qiáng)榜單情況
1.榜單排名
2021年7月，美國(guó)《化學(xué)與工程新聞》（Chemical & Engineering News，C&EN）發(fā)布2021年全球化工企業(yè)50強(qiáng)名單，作為美國(guó)化學(xué)會(huì)旗下全球化學(xué)化工領(lǐng)域最有影響力的新聞雜志之一，該機(jī)構(gòu)每年對(duì)相關(guān)公司上一財(cái)年的化學(xué)品銷(xiāo)售額進(jìn)行排名并對(duì)外發(fā)布，“全球最大的50家化學(xué)公司”排行榜也因此成為全球化工企業(yè)行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)力的重要表現(xiàn)而備受關(guān)注。其中，榜單前三名較2020年無(wú)變化，巴斯夫依舊是全球最大的化學(xué)品制造商。2021年全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單中，中國(guó)企業(yè)數(shù)量達(dá)歷史新高，為7家；美國(guó)企業(yè)有10家，日本企業(yè)有8家，德國(guó)企業(yè)有5家，韓國(guó)企業(yè)和英國(guó)企業(yè)各有3家。
表1 近年來(lái)全球化工50強(qiáng)榜單排名情況
注：1.當(dāng)年排名按照上一年度化學(xué)品銷(xiāo)售額編制；2. 公司未進(jìn)入榜單用“/”表示，無(wú)變化用“--”表示；3.2021年同比變化按位置變化顯示；4. 2019年陶氏公司于4月1日完成從陶氏杜邦的拆分
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2.變化趨勢(shì)
近年來(lái)，全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單總收入額呈波動(dòng)趨勢(shì)，2020年受新冠肺炎疫情因素影響收入有所下降，2021年全行業(yè)處于緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
從榜單整體情況看，近五年全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單內(nèi)企業(yè)總收入等指標(biāo)均呈波動(dòng)趨勢(shì)，2019年榜單企業(yè)收入為階段性高點(diǎn)，榜單頭名收入、榜單末名收入和榜單總收入分別為859.77億美元、71.55億美元和9268億美元，分別較2017年榜單的低點(diǎn)增長(zhǎng)41.75%、20.52%和24.52%。疫情影響下全球消費(fèi)終端市場(chǎng)和物流市場(chǎng)的衰退是導(dǎo)致2020年以來(lái)全球化工行業(yè)收入規(guī)模下降的最重要原因。此外，世界兩大經(jīng)濟(jì)體中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩以及環(huán)保壓力的加大，都對(duì)化工行業(yè)的發(fā)展構(gòu)成了挑戰(zhàn)。從2021年榜單數(shù)據(jù)看，化工行業(yè)收入規(guī)模仍有所衰退，榜單頭名收入、榜單末名收入和榜單總收入分別為674.91億美元、64.61億美元和7958億美元，分別較2020年增長(zhǎng)1.64%、下降8.35%和下降7.10%。
圖1 近年來(lái)全球化工50強(qiáng)榜單企業(yè)收入情況（單位：億美元、%）
注：1. C&EN榜單收入已考慮匯率因素；2.榜單總收入同比變化口徑為上年同企業(yè)對(duì)比；2.全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單中部分企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)年度非日歷年度（2019財(cái)年收入含2020年內(nèi)部分月份收入），因此2020年榜單企業(yè)收入情況除受中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響外，部分企業(yè)收入已受到疫情影響而同比下降
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2017年以來(lái)全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單中中國(guó)企業(yè)總收入占比和企業(yè)數(shù)量均逐年增加，且2021年榜單內(nèi)中國(guó)企業(yè)總收入降幅較小。
近五年全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單內(nèi)中國(guó)企業(yè)總收入呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，從2017年的699.56億美元大幅增至2021年的1436.04億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)15.47%；中國(guó)企業(yè)總收入占比逐年提升，從2017年的9.40%增至2021年的18.05%，五年期間內(nèi)占比接近翻倍。從進(jìn)榜中國(guó)企業(yè)數(shù)量來(lái)看，中國(guó)企業(yè)數(shù)量亦逐年增加，從2017年的2家增至2021年的7家。中國(guó)化工企業(yè)自身業(yè)務(wù)高速發(fā)展、行業(yè)集中度不斷提升以及并購(gòu)重組等因素推動(dòng)了中國(guó)化工企業(yè)在榜單上的成績(jī)進(jìn)步。2020年榜單內(nèi)中國(guó)企業(yè)總收入達(dá)到1480.32億美元的歷史高位。雖然2021年上榜中國(guó)企業(yè)總收入同比下降2.99%，但仍顯著低于同期榜單總收入7.10%的降幅，主要得益于國(guó)內(nèi)有效的疫情防控舉措降低了疫情對(duì)中國(guó)化工企業(yè)的沖擊。
圖2 近年來(lái)全球化工50強(qiáng)榜單中國(guó)企業(yè)數(shù)量及收入情況（單位：億美元、個(gè)）
注：1.2018年起中國(guó)企業(yè)含中國(guó)化工集團(tuán)收購(gòu)的總部位于瑞士的先正達(dá)；2.2019年起因化學(xué)品銷(xiāo)售收入拆分披露，中石油進(jìn)入榜單
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在進(jìn)榜中國(guó)企業(yè)不斷增加的同時(shí)，企業(yè)排名也在提高，特別是中國(guó)民營(yíng)化工企業(yè)憑借大型煉化一體項(xiàng)目的投產(chǎn)，在全球化工領(lǐng)域的實(shí)力顯著提升，反映了中國(guó)化工行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2021年，恒力集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“恒力集團(tuán)”）大幅提升11位至第15位；浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“榮盛集團(tuán)”）于2021年首次進(jìn)入榜單，位居第42位。
圖3 近年來(lái)全球化工50強(qiáng)榜單按銷(xiāo)售額統(tǒng)計(jì)的中國(guó)企業(yè)數(shù)量情況（單位：個(gè)）
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圖4 近年來(lái)全球化工50強(qiáng)榜單中國(guó)企業(yè)排名情況
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2中國(guó)化工行業(yè)發(fā)展情況
1.行業(yè)發(fā)展情況
2010年以來(lái)中國(guó)化工行業(yè)發(fā)展整體處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，由于前期產(chǎn)能擴(kuò)張及全球原油價(jià)格低位運(yùn)行等因素，2017年以來(lái)行業(yè)收入和利潤(rùn)有所萎縮。
化工行業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一，具有覆蓋多個(gè)子行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游長(zhǎng)的特征。從覆蓋面看，化工行業(yè)包含農(nóng)藥化肥、塑料橡膠、氯堿、磷化工、聚氨酯、紡織相關(guān)化學(xué)品等多個(gè)子行業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈看，化工行業(yè)作為中上游制造業(yè)，原料涵蓋原油、煤炭、天然氣、礦石等，下游需求覆蓋人們生活的各個(gè)部分。在宏觀上化工行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)的情況下，化工產(chǎn)品容易出現(xiàn)供需階段性錯(cuò)配，導(dǎo)致行業(yè)周期屬性整體很強(qiáng)。
從近十年中國(guó)化工行業(yè)發(fā)展來(lái)看，除2015年行業(yè)階段性“去產(chǎn)能”和2020年初新冠肺炎疫情影響全行業(yè)增速大幅下行外，中國(guó)化工行業(yè)工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)基本處于正增長(zhǎng)區(qū)間，為中國(guó)化工企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造了較為良好的發(fā)展環(huán)境。
圖5 近年來(lái)中國(guó)化工行業(yè)工業(yè)增加值及固定資產(chǎn)投資完成額同比變化情況
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化工行業(yè)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，中國(guó)化工行業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)與全球原油價(jià)格存在強(qiáng)相關(guān)性，但受益于整體投資處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，中國(guó)化工行業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)波動(dòng)性不及原油價(jià)格波動(dòng)性，主要系中國(guó)龐大的化工品消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)于原油價(jià)格變化相對(duì)不敏感以及政府對(duì)于化工行業(yè)發(fā)展具備較強(qiáng)的政策調(diào)控能力和調(diào)控意愿。
圖6 近年來(lái)中國(guó)化工行業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)與原油價(jià)格變動(dòng)情況
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2017年以來(lái)，全球原油價(jià)格處于低位波動(dòng)趨勢(shì)，OPEC:一攬子原油價(jià)格（均值）由2017年的47.67美元/桶增至2019年的高點(diǎn)68.32美元/桶，在疫情影響下于2020年降至51.10美元/桶。2021年上半年OPEC:一攬子原油價(jià)格（均值）為63.85美元/桶，有所恢復(fù)，但與2012年的高點(diǎn)110.11美元/桶仍然差距很大。因此，2017年以來(lái)處于原油產(chǎn)業(yè)鏈下游的化工品價(jià)格整體仍處于低位。此外，2011—2014年期間，中國(guó)化工行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)能大幅擴(kuò)張加劇了行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。上述因素使得2017年以來(lái)中國(guó)化工企業(yè)收入及利潤(rùn)逐年下降。
圖7 近年來(lái)中國(guó)化工企業(yè)收入及利潤(rùn)情況（單位：億元、%）
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2.中國(guó)化工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
01 | 市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)
近年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，增速持續(xù)領(lǐng)先全球，推動(dòng)居民收入水平明顯提升，為中國(guó)化工行業(yè)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。
從近十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值水平（GDP）持續(xù)提升，并且增長(zhǎng)率保持在5%以上（2020年除外），2020年中國(guó)GDP實(shí)際同比增長(zhǎng)率為2.27%，明顯高出全球-3.27%的增長(zhǎng)率，持續(xù)領(lǐng)先全球。
圖8 近年來(lái)全球及中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變化情況
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中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)推動(dòng)中國(guó)人民收入水平明顯提升，2020年基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的中國(guó)人均國(guó)民總收入為17200國(guó)際元，較2010年大幅增長(zhǎng)86.75%，而同期全球平均水平增長(zhǎng)僅36.66%。
圖9 近年來(lái)全球及中國(guó)國(guó)民收入變化情況
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作為世界上人口最多的國(guó)家，中國(guó)2020年已全面建成小康社會(huì)。根據(jù)第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)結(jié)果，2020年底，全國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率為63.89%，較2010年的49.68%提升14.21個(gè)百分點(diǎn)，年均提升1.42個(gè)百分點(diǎn)。在近十年城鎮(zhèn)化率快速提升和消費(fèi)升級(jí)等因素的推動(dòng)下，中國(guó)石化化工產(chǎn)品市場(chǎng)需求保持較快增長(zhǎng)，化工產(chǎn)品下游巨大的市場(chǎng)為中國(guó)化工企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。
02 | 技術(shù)發(fā)展
從近十年中國(guó)化工企業(yè)技術(shù)發(fā)展來(lái)看，中國(guó)化工企業(yè)研發(fā)實(shí)力不斷增強(qiáng)。
隨著相關(guān)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移，催生了相關(guān)材料的市場(chǎng)需求，同時(shí)也為中國(guó)化工材料的自主發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。與此同時(shí)，在國(guó)家政策大力支持新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景下，依托化工企業(yè)充裕的現(xiàn)金流支撐，驅(qū)動(dòng)中國(guó)化工企業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷壯大。近十年，中國(guó)化工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)具備研發(fā)機(jī)構(gòu)企業(yè)數(shù)總體保持增長(zhǎng)，2019年中國(guó)具備研發(fā)機(jī)構(gòu)的規(guī)模以上化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)工業(yè)企業(yè)已達(dá)5806個(gè)，較2011年大幅增長(zhǎng)134.11%。
圖10 近年來(lái)中國(guó)化學(xué)行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)具備研發(fā)機(jī)構(gòu)企業(yè)數(shù)
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近十年，中國(guó)化工上市公司研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入比例從1.4%提升至2.3%。得益于研發(fā)投入不斷提升，中國(guó)在化工前沿研究和相關(guān)化工品生產(chǎn)技術(shù)方面取得了較大成就，中國(guó)化學(xué)行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)亦基本保持增加趨勢(shì)，2019年中國(guó)規(guī)模以上化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)工業(yè)企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)43817件，較2011年增長(zhǎng)137.67%。
圖11 近年來(lái)中國(guó)化學(xué)行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)
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03 | 政策支持
從產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，中國(guó)政府發(fā)布的《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》極大的支持了部分民營(yíng)化工企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模提升，直接推動(dòng)了其在全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單中的排名提升。
中國(guó)化工行業(yè)近十年的發(fā)展基本上覆蓋了“十二五”（2011－2015）和“十三五”（2016－2020）兩個(gè)規(guī)劃區(qū)間，得到了中國(guó)政府在政策方面的大力支持。
國(guó)務(wù)院國(guó)家發(fā)展改革委于2014年印發(fā)了《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2014〕2208號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《方案》”），《方案》內(nèi)容未對(duì)外公開(kāi)，但經(jīng)政府公開(kāi)信息顯示，《方案》提出：“十三五”期間，中國(guó)政府將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，鼓勵(lì)支持民營(yíng)和外資企業(yè)投資煉化產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)建設(shè)七大石化產(chǎn)業(yè)基地，包括大連長(zhǎng)興島(西中島)、河北曹妃甸、江蘇連云港、上海漕涇、浙江寧波、廣東惠州、福建古雷，以及推進(jìn)煉油廠和化工的一體化建設(shè)，提升高效益化學(xué)品新材料的供應(yīng)，及推動(dòng)綠色和石化產(chǎn)業(yè)的高效發(fā)展。
除中石油、中石化以及中海油等大型國(guó)有化工企業(yè)項(xiàng)目外，受益于《方案》推動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)項(xiàng)目恒力石化2000萬(wàn)噸/年的煉化一體化項(xiàng)目和榮盛集團(tuán)控股的浙江石油化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浙石化“）4000萬(wàn)噸/年的煉化一體化項(xiàng)目順利實(shí)施，并分別于2019年5月和12月投產(chǎn)。上述兩個(gè)民營(yíng)大煉化項(xiàng)目投資均超過(guò)500億元，投產(chǎn)后2020年?duì)I收均超過(guò)700億元，直接推動(dòng)了恒力集團(tuán)和榮盛集團(tuán)在全球化工企業(yè)50強(qiáng)榜單中排名的躍升。
此外，中國(guó)政府政策亦關(guān)注解決化工行業(yè)中出現(xiàn)的問(wèn)題，主要包括“部分產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快，落后產(chǎn)能仍占一定比重”“產(chǎn)業(yè)布局不盡合理，安全環(huán)保隱患突出”“高端產(chǎn)品比重偏低，技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)”“能源資源約束加大，節(jié)能減排任務(wù)艱巨”等。因此，中國(guó)政府通過(guò)制定并指導(dǎo)實(shí)施《關(guān)于促進(jìn)石化產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策，有效緩解了傳統(tǒng)化工產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩矛盾、加強(qiáng)化工園區(qū)的規(guī)劃建設(shè)、發(fā)展高端化工新材料以及節(jié)能減排等方面的行業(yè)發(fā)展問(wèn)題，有利于中國(guó)化工企業(yè)提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力和可持續(xù)發(fā)展能力。
04 | 資金支持
從上市公司總股本量和債務(wù)規(guī)模等指標(biāo)看，中國(guó)化工行業(yè)獲得資金投入的情況整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，特別是2020年以來(lái)兩個(gè)指標(biāo)均達(dá)到歷史最高水平，顯示了資金對(duì)于行業(yè)發(fā)展的支持。
從化工行業(yè)上市公司總股本量來(lái)看，近十年中國(guó)化工行業(yè)上市公司總股本量整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020年底為4500.36億股，較2011年初的1827.96億股大幅增長(zhǎng)146.20%。2020年下半年以來(lái)，受益于中國(guó)境內(nèi)疫情控制良好，大量外貿(mào)訂單回流，以及全球資金市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松帶動(dòng)物價(jià)上漲，中國(guó)化工上市公司在效益良好的情況下積極增資募股，總股本量逐漸達(dá)到歷史最高水平，截至2021年9月底，中國(guó)化工上市公司總股本量達(dá)4751.73億股。
圖12 近年來(lái)中國(guó)化學(xué)行業(yè)上市公司總股本量及家數(shù)情況
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從化工行業(yè)上市公司債務(wù)規(guī)模來(lái)看，近十年中國(guó)化工行業(yè)上市公司債務(wù)規(guī)模呈波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020年底為11798.85億元，較2011年的5658.15億元大幅增長(zhǎng)108.53%。在經(jīng)歷了2015－2017年“去杠桿”階段之后，在全球資金市場(chǎng)流動(dòng)性寬松以及新建項(xiàng)目投入融資需求不斷加大等因素的影響下，中國(guó)化工上市公司債務(wù)規(guī)模達(dá)歷史新高水平。截至2021年6月底，中國(guó)化工上市公司債務(wù)規(guī)模已達(dá)13129.13億元，較2020年底增長(zhǎng)11.27%，保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
圖13 近年來(lái)中國(guó)化學(xué)行業(yè)上市公司總債務(wù)量及負(fù)債情況
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3.行業(yè)集中度
中國(guó)化工行業(yè)集中度總體呈上升趨勢(shì)，有利于提升中國(guó)企業(yè)在全球化工50強(qiáng)榜單中的地位。
從行業(yè)集中度來(lái)看，2017年以來(lái)，中國(guó)化工企業(yè)數(shù)量較2016年的高點(diǎn)（超過(guò)25000個(gè)）逐年下降至2020年的21000個(gè)左右，2021年以來(lái)僅小幅回升。
圖14 近年來(lái)中國(guó)化工企業(yè)數(shù)量情況（單位：億元、%）
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資料來(lái)源：Wind
同時(shí)，筆者篩選了申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)為化工的328家上市公司以及中國(guó)石油天然氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中石油股份”）。近年來(lái)前十大中國(guó)化工上市企業(yè)收入及利潤(rùn)占比很高，2020年分別為79.32%和68.64%；前十大中國(guó)化工上市企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入占比最高為2016年的83.30%，凈利潤(rùn)占比最高為2019年的89.86%。即使剔除體量巨大的中石油股份及中國(guó)石油化工股份有限公司，近年來(lái)前十大中國(guó)化工上市企業(yè)收入及利潤(rùn)占比也總體呈上升趨勢(shì)。化工行業(yè)收入和利潤(rùn)的集中，顯示行業(yè)逐步凸顯的頭部?jī)?yōu)勢(shì)。
圖15 近年來(lái)前十大中國(guó)化工上市企業(yè)收入及利潤(rùn)占比情況
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3中國(guó)化工行業(yè)債券融資情況
1.中國(guó)化工行業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展情況
中國(guó)化工行業(yè)公司的債券融資需求與行業(yè)的盈利水平關(guān)聯(lián)度很高，債券發(fā)行量和償還量整體呈上升趨勢(shì)。
從近十年情況來(lái)看，化工企業(yè)的融資需求會(huì)隨著行業(yè)的盈利水平周期性波動(dòng)而變化：2011－2014年，化工行業(yè)產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)增速處于較低的區(qū)間，化工企業(yè)融資需求的增加推動(dòng)債券凈融資總體處于流入狀態(tài)。2016－2018年，由于化工行業(yè)推行“去產(chǎn)能”，行業(yè)利潤(rùn)增速有所回暖，債券凈融資呈流出狀態(tài)。之后，由于2016－2019年化工行業(yè)債券處于凈償付階段，同時(shí)2020年中國(guó)化工行業(yè)利潤(rùn)增速為-24.98%，效益下滑情況下中國(guó)化工企業(yè)維持運(yùn)營(yíng)以及擴(kuò)充產(chǎn)能等資金需求不減，因此債券發(fā)行量和償還量達(dá)歷史較高水平，分別為2222.46億元和1950.62億元，均較2011年的735.60億元和228.92億元大幅增加。
圖16 近年來(lái)中國(guó)化工企業(yè)債券發(fā)行及償還規(guī)模情況
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資料來(lái)源：Wind
近十年中國(guó)化工行業(yè)發(fā)債主體數(shù)量大幅增加，其中AAA和AA+高級(jí)別主體數(shù)量、發(fā)債數(shù)量和金額均呈快速上升的趨勢(shì)，反映了中國(guó)化工企業(yè)的快速發(fā)展。
從中國(guó)化工行業(yè)發(fā)債主體數(shù)量來(lái)看，根據(jù)Wind行業(yè)分類(lèi)，2011年以來(lái)中國(guó)化工行業(yè)債券發(fā)行主體不斷增加，截至2020年底共計(jì)218個(gè)，較2011年底的61個(gè)大幅增加。考慮到中國(guó)債券發(fā)行主體資質(zhì)要求較高，發(fā)行主體數(shù)量的增加可以在一定程度上顯示中國(guó)化工企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力的提升。
圖17 近年來(lái)中國(guó)化工企業(yè)債券發(fā)行主體級(jí)別情況
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資料來(lái)源：Wind
同期，從發(fā)債主體信用等級(jí)來(lái)看，最新主體級(jí)別為AAA和AA+的中國(guó)化工行業(yè)發(fā)債主體數(shù)量由2011年底的29個(gè)增至2020年底的51個(gè)。從高等級(jí)發(fā)債主體發(fā)債數(shù)量和發(fā)債金額來(lái)看，2011年以來(lái)AAA和AA+的中國(guó)化工行業(yè)發(fā)債主體債券發(fā)行數(shù)量和金額均呈現(xiàn)一定的周期性，但整體規(guī)模上均有一定的增長(zhǎng)，2020年高等級(jí)發(fā)債主體債券發(fā)行數(shù)量和金額分別為203只和1993億元，分別較2011年的17只和458億元大幅增加，亦可以反映中國(guó)化工企業(yè)的快速發(fā)展。
圖18 近年來(lái)中國(guó)化工企業(yè)債券不同級(jí)別主體發(fā)行數(shù)量情況
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資料來(lái)源：Wind
圖19 近年來(lái)中國(guó)化工企業(yè)債券不同級(jí)別主體發(fā)行金額情況
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資料來(lái)源：Wind
2.
中國(guó)化工行業(yè)債券市場(chǎng)在全球化工行業(yè)債券市場(chǎng)中的地位
在債券發(fā)行數(shù)量、發(fā)債企業(yè)數(shù)量和發(fā)債規(guī)模方面，中國(guó)化工企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)均已成為全球化工企業(yè)債券市場(chǎng)的重要組成部分。
截至2021年9月14日，全球彭博行業(yè)為化工的存續(xù)債券共計(jì)2149只，其中，發(fā)行地為中國(guó)的化工企業(yè)發(fā)行的債券為494只，占比為23.52%；全球化工發(fā)債企業(yè)共計(jì)530家，中國(guó)化工企業(yè)發(fā)行的債券為104家（含中國(guó)企業(yè)境外發(fā)行的主體），占比為19.62%。中國(guó)化工發(fā)債企業(yè)存續(xù)債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)債企業(yè)數(shù)量占比均為全球的20%左右。
圖20 中國(guó)化工發(fā)債企業(yè)債券占比情況
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資料來(lái)源：Bloomberg，筆者整理
圖21 中國(guó)化工發(fā)債企業(yè)數(shù)量占比情況
資料來(lái)源：Bloomberg，筆者整理
從存續(xù)債券規(guī)模來(lái)看，截至2021年9月14日，發(fā)行地為中國(guó)的化工企業(yè)存續(xù)債券金額為652.50億美元，在全球化工企業(yè)發(fā)債規(guī)模中占比為11.30%。從所有化工企業(yè)債券（含到期債券）發(fā)行規(guī)模來(lái)看，截至2021年9月14日，發(fā)行地為中國(guó)的化工企業(yè)債券發(fā)行金額為1981.61億美元，在全球化工企業(yè)發(fā)債規(guī)模中占比為21.43%，亦超過(guò)20%。
圖22 中國(guó)化工發(fā)債企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模占比情況
資料來(lái)源：Bloomberg，筆者整理
圖23 中國(guó)化工發(fā)債企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模占比情況
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資料來(lái)源：Bloomberg，筆者整理
截至2021年9月14日，全球彭博行業(yè)為化工的違約債券共計(jì)105只，合計(jì)發(fā)行金額214.44億美元；其中發(fā)行地為中國(guó)的違約債券24只，合計(jì)發(fā)行金額38.61億美元，占比分別為22.86%和18.01%。考慮到全球化工行業(yè)違約債券發(fā)行日期最早可達(dá)1988年，遠(yuǎn)早于中國(guó)化工行業(yè)違約債券的最早發(fā)行日期（2012年），中國(guó)化工行業(yè)違約債券規(guī)模較高的占比（約為20%），顯示了中國(guó)化工行業(yè)債券市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
4中國(guó)化工行業(yè)未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)
化工行業(yè)作為石油工業(yè)的主要下游行業(yè)之一，受原油價(jià)格影響很大。由于沙特為主導(dǎo)的OPEC+話(huà)語(yǔ)權(quán)增加，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)資本開(kāi)支可能相對(duì)保守，整體原油增產(chǎn)空間不大；同時(shí)隨著疫情逐漸得到控制，美國(guó)等原油主要消費(fèi)國(guó)家對(duì)燃料的需求反彈，原油價(jià)格仍存在較強(qiáng)的支撐。但是考慮到通脹背景下美國(guó)Taper預(yù)期逐漸增加及OPEC+存在放松減產(chǎn)的可能，以及在“碳中和”背景下，原油需求長(zhǎng)期被壓制，預(yù)計(jì)原油價(jià)格上漲空間有限。
在原油價(jià)格平穩(wěn)震蕩的背景下，2021年世界主要經(jīng)濟(jì)體的化工行業(yè)發(fā)展仍受到疫情的嚴(yán)重制約，日韓、印度及東南亞等地疫情仍呈現(xiàn)繼續(xù)、深入的態(tài)勢(shì)，預(yù)期將會(huì)對(duì)2021年全年化工產(chǎn)業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響。目前中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情控制良好，產(chǎn)業(yè)鏈完整和持續(xù)的優(yōu)勢(shì)吸引了疫情影響下境外化工產(chǎn)品的大量訂單，多數(shù)化工品價(jià)格將有一定支撐。
當(dāng)前中國(guó)化工行業(yè)面臨歷史性的機(jī)遇：在“雙碳”目標(biāo)指引下，國(guó)內(nèi)石油化工、煤化工等細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒓哟舐浜螽a(chǎn)能淘汰力度，加快無(wú)效產(chǎn)能的出清，實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，相關(guān)產(chǎn)業(yè)裝置開(kāi)工率有望提高，有利于龍頭企業(yè)的發(fā)展。另外，國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)中新能源比例的提升，將帶動(dòng)如作為光伏發(fā)電上游原材料的工業(yè)硅和EVA膠膜，作為風(fēng)機(jī)葉片上游的基體樹(shù)脂和涂層，以及作為新能源汽車(chē)上游關(guān)鍵材料的碳酸鋰和輪胎等相關(guān)化工原材料需求的上漲。
從債券市場(chǎng)來(lái)看，雖然11月初美聯(lián)儲(chǔ)Taper已獲正式宣布，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)將至，但國(guó)內(nèi)貨幣政策大概率保持穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)景氣度仍將處于較高水平，企業(yè)高盈利水平將保持延續(xù)。因此，作為具有較高盈利性的投資標(biāo)的，中國(guó)化工行業(yè)債券市場(chǎng)在已經(jīng)成為全球化工企業(yè)債券市場(chǎng)重要組成部分的基礎(chǔ)上，有望進(jìn)一步吸引全球流動(dòng)性資本，從而助力提升中國(guó)化工行業(yè)在全球的影響力，并加快向綠色低碳發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型。
綜上所述，依托市場(chǎng)、技術(shù)、政策和資金方面具備的明顯優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)集中度和影響力不斷提升的情況下，中國(guó)化工行業(yè)將持續(xù)蓬勃發(fā)展，未來(lái)在全球化工企業(yè)50強(qiáng)名單中有望出現(xiàn)更多中國(guó)化工企業(yè)。
文章來(lái)源：精細(xì)化工
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